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云南綠大地生物科技股份有限公司（*ST大地，002200，以下簡稱“綠大地”）造假上市問題處理已經(jīng)進入尾聲，僅剩下何學葵等人的最終宣判以及證監(jiān)會對公司的最終處罰決定。

 

　　“造假上市+戴帽”耽擱了公司發(fā)展，但不會影響業(yè)務持續(xù)和未來發(fā)展：隨著新的領(lǐng)導班子的建立，綠大地今年已經(jīng)新簽了石林等多個訂單，原有停工的如南充市綠化施工項目也開始快速推進，以核桃種苗銷售為代表的苗木銷售業(yè)務也在迅速發(fā)展，公司的業(yè)務正在全面恢復中。

 

　　看好問題徹底解決后，輕裝上陣的新公司：在“十二五”期間園林行業(yè)仍將高速發(fā)展，并且其大行業(yè)小公司的格局并未改變，這給公司提供了很好的發(fā)展機會。公司未來將依托云南氣候以及地域優(yōu)勢，扎根西南，走苗木培育、設(shè)計、施工上下游一體化的道路。不應該小看云南省保殼后做好公司、重塑形象的決心。

 

　　根據(jù)上述假設(shè)和財務模型，預測公司2012-2014年攤薄EPS分別為0.029元、0.147元和0.190元。目前園林類上市公司2012年和2013年平均PE在26和18倍；但考慮到公司剛從最困難的時候走出來、業(yè)務尚未恢復到完全正常的狀態(tài)，此時不適合PE估值；對綠大地的估值，用行業(yè)空間、同業(yè)市值比較和競爭結(jié)構(gòu)更合適。

 

　　截至10月17日，東方園林市值166億元、棕櫚園林市值92億元、普邦園林市值68億元、鐵漢生態(tài)市值68億元，而綠大地僅有16億元。同業(yè)的市值已經(jīng)反映行業(yè)空間巨大，且公司區(qū)位優(yōu)勢、股東優(yōu)勢明顯，目前市值很小，具備很大的潛伏價值；建議在目前價位附近適當買入，提前潛伏，博取未來公司徹底解決遺留問題，聚焦主業(yè)后的市值成長可能性。

 

　　此外，目前的風險在于造假上市問題解決時間低于預期、地方政府園林行業(yè)投資不達預期、新型苗木銷售不達預期等三方面。

 

　　造假處理還剩最后兩步

 

　　綠大地是園林綠化行業(yè)的主要上市公司之一，主營業(yè)務為綠化苗木種植與銷售，綠化工程設(shè)計及施工。

 

　　公司2009年10月至2010年4月間五度反復變更業(yè)績預報、快報，從最初的預增過億元，變更為最后的巨虧1.5億元。業(yè)績的頻繁變臉，引發(fā)了監(jiān)管部門的注意，最終公司造假上市的問題被逐漸掀開。據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，綠大地為了能夠符合上市條件，在2003年到2007年間頻繁通過設(shè)立關(guān)聯(lián)公司進行關(guān)聯(lián)交易等方法虛增資產(chǎn)、虛增收入、虛增利潤。比如公司買一塊地，實際成本可能1000萬元，但賬面上卻花了1個億。然后通過一家關(guān)聯(lián)公司進行關(guān)聯(lián)交易，套出9000萬元去購買公司的苗木，以達到虛增資產(chǎn)、收入和利潤的目的。

 

　　公司2010年3月因涉嫌信息披露違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查。2010年12月董事長何學葵所持股份被凍結(jié)，2011年初，董事長何學葵、財務總監(jiān)李鵬被捕。而公司本身因2010年年報被出具“無法表示意見”的審計報告而加上退市風險警示，成為了“*ST大地”。

 

　　綠大地事件處理還剩最后兩步：原董事長何學葵等人的最終宣判和證監(jiān)會的最終處罰。

 

　　因涉嫌信息披露違規(guī)于2010年3月受到證監(jiān)會的立案調(diào)查，目前稽查尚未有結(jié)果；等到原董事長何學葵等人的最終法院宣判結(jié)束后，證監(jiān)會的處罰決定就可以下達。

 

　　云南省投資控股集團收購了原董事長何學葵3000萬股股權(quán)，入主綠大地，我們認為綠大地造假上市問題處理已經(jīng)進入尾聲。云投集團按照除權(quán)后的發(fā)行價9.16元向原董事長何學葵收購3000萬股股權(quán)，并簽訂了含一系列股份轉(zhuǎn)讓價款使用安排的協(xié)議。此次股權(quán)過戶已經(jīng)于2012年2月14日劃轉(zhuǎn)完成，根據(jù)安排預計將給公司帶來1.2億元左右的資金。

 

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，云南投資控股集團提名委派的董事長楊槐璋、總經(jīng)理陳興紅以及其他高級管理人員也逐步到位，綠大地新的領(lǐng)導架構(gòu)已經(jīng)建立。從上半年業(yè)績快報來看，公司已經(jīng)恢復原有訂單的施工，并承接新的園林綠化訂單。

 

　　新領(lǐng)導架構(gòu)已經(jīng)建立

 

　　最后兩步已經(jīng)不影響公司業(yè)務的持續(xù)經(jīng)營和未來發(fā)展。隨著3月份綠大地過渡期間的董事長鄭亞光、總經(jīng)理王光中的離職，由云南投資控股集團提名委派的董事長楊槐璋、總經(jīng)理陳興紅以及其他高級管理人員的到位，綠大地新的領(lǐng)導架構(gòu)已經(jīng)建立。

 

　　從公司上半年經(jīng)營業(yè)績情況來看，公司新簽了石林等多個訂單，原有停工的如南充市項目等也重新開始推進，營業(yè)總收入同比增長55.3%，達到1.06億元。我們認為公司的業(yè)務并沒有受到案件宣判、證監(jiān)會處罰等的影響，已經(jīng)在逐步恢復中。

 

　　市政園林是民生、生態(tài)環(huán)境、城市形象的最佳結(jié)合點。隨著我國城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)較快推進，我們預計未來五年我國園林綠化投資仍將保持較快增長，整體市場規(guī)模約為5500億元。

 

　　公司地處云南，是少數(shù)幾家具有國家城市園林綠化施工一級資質(zhì)和城市園林綠化設(shè)計二級資質(zhì)的中西部企業(yè)。公司擁有地緣優(yōu)勢以及國資背景優(yōu)勢，有望在中西部地區(qū)尤其是云南斬獲較多的工程訂單。公司早在2010年就確定了施工為主，苗木培養(yǎng)為輔的戰(zhàn)略方針，并強調(diào)擁有自主的園林設(shè)計能力。目前擁有近30人的設(shè)計團隊，承接了許多設(shè)計施工一體化項目，設(shè)計了如大理洱海生態(tài)城景觀、重慶酉陽桃花源廣場、云南臨滄市工業(yè)園區(qū)等多個項目。公司還擁有約2.9萬畝苗木基地，雖然部分基地在前幾年干旱等極端氣候條件下?lián)p失慘重，但是隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營的逐步恢復，原有部分基地苗木的逐步成熟，將給公司帶來巨大的競爭優(yōu)勢。

 

　　綠大地事件作為A股欺詐發(fā)行第一案，遭到了新華社等多家媒體發(fā)文痛批和中小投資者集體訴訟要求賠償?shù)�，給云南的資本市場形象造成了重大打擊。擁有國資背景的云投集團入主綠大地，做好公司、重塑形象已經(jīng)不僅僅是公司發(fā)展的內(nèi)在要求，更是來自于地方政府、云南省政府的一個政治任務。

 

　　目前與公司業(yè)務相近的園林類上市公司2012年和2013年平均PE在26和18倍；但是考慮到公司剛剛從最困難的時候走出來，此時不適合用PE估值，因為目前公司業(yè)務尚未恢復到完全正常的狀態(tài)。我們認為：對綠大地的估值，用行業(yè)空間、同業(yè)市值比較和競爭結(jié)構(gòu)更合適。

 

　　同業(yè)的市值已經(jīng)反映行業(yè)空間巨大，且公司區(qū)位優(yōu)勢、股東優(yōu)勢明顯，目前市值很小，具備很大的潛伏價值；建議在目前價位附近適當買入，提前潛伏，博取未來公司徹底解決遺留問題，聚焦主業(yè)后的市值成長可能性。

 

　　生產(chǎn)經(jīng)營已逐漸步入正軌

 

　　從股東利益出發(fā)，基于理性人的假設(shè)，我們判斷公司今年摘帽的概率很大。

 

　　公司由于2010年年報被出具了“無法表示意見”的審計報告而被實施退市風險警示（*ST）。截至目前，公司在《2010年度的財務報告》中涉及無法表示意見的相關(guān)事項均已消除。但根據(jù)《股票上市規(guī)則》，公司股票仍存在因重大違法行為導致暫停上市的風險，因此仍然實施退市風險警示。

 

　　由于公司目前已經(jīng)擁有了新的控股股東和管理層團隊，生產(chǎn)經(jīng)營也已逐漸步入正軌，前管理層團隊的違法行為對公司的影響已經(jīng)逐漸減弱，隨著何學葵等原高管的最終宣判，公司今年摘帽的概率很大。另外，從股東利益出發(fā)，既然大股東云投集團拿真金白銀收購了公司3000萬股股權(quán)，那么其必定會努力完善公司治理，組織公司正常生產(chǎn)經(jīng)營，以符合股票繼續(xù)流通的標準。否則公司一旦退市，會造成國有資產(chǎn)流失。

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